国海证券发表研究报告称，维持腾讯控股（00700）“买入”评级，考虑公司游戏业务稳健、广告持续增长超预期、利润率同比提升显著，上调盈利预期，预计公司FY2024-2026年营收分别为6656/7277/7886亿元，NON-IFRS口径归母净利润为2238/2539/2824亿元，目标价466港元。
国海证券主要观点如下：
2024年8月14日公司公告2024Q2财报
2024Q2实现营收1611亿元（yoy+8%，qoq+1%），营业利润507亿元（yoy+26%，qoq-3.5%），归母净利润476亿元（yoy+82%，qoq+14%），Non-IFRS经营利润584亿元（yoy+27%，qoq-0.3%），Non-IFRS归母净利润573亿元（yoy+53%，qoq+14%）。
1、运营数据：2024Q2视频号总用户时长同比显著增长，小程序总用户时长同比增长超20%，腾讯视频和腾讯音乐付费会员数均实现同比双位数增长。
2、整体业绩：核心业务保持稳健增长，公司2024Q2整体毛利率同比显著优化，环比亦有所提升（yoy+5.8pct，qoq+0.7pct）；费用率同比保持稳定，NON-IFRS归母净利润同比强劲增长53%至573亿元，大超市场预期。
3、增值业务：2024Q2游戏收入稳健增长，国内/海外市场分别增长9%/9%，《王者荣耀》及《和平精英》恢复增长，新游《DNF》手游上线表现强劲，海外流水增速显著高于收入增速，带动递延收入创新高，预计将于后续逐步确认；腾讯视频发布多部热门自制电视剧和动画系列，带动腾讯视频付费会员数同比增长13%达1.17亿；TME音乐付费会员数同比增长18%达1.17亿；小游戏流水同比增长超30%。
4、网络广告业务：2024Q2广告业务同比增长19%，微信视频号、长视频的增长和AI驱动的广告技术平台升级等共同驱动广告业务增长强劲，毛利率同比继续显著提升。
5、金融科技及企业服务：2024Q2收入同比增长4%，宏观环境影响支付业务增速放缓；云业务增长稳健，AI助手元宝上线，独特内容生态系统增强的AI搜索具备优势；视频号商家技术服务费贡献持续提升，电商交易生态不断完善。
6、持续加强股东回报，为股价提供支撑：公司预计2024年回购将超过1000亿港元。根据wind数据，腾讯2022/2023/2024年至今（截至8月17日），分别回购338亿/484亿/624亿港元，公司预计年内回购规模预计增加至超1000亿港元，叠加现金分红，有望给股价提供较强支撑。
风险提示
活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期等。
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